文 | 锦缎

【本文系基于公开贵府撰写，仅四肢信断疏通之用，不组成任何投资提议】

百度与谷歌，是互联网时间中好意思两国最具代表性的平台公司。四肢本事天禀最为杰出的两家互联网公司，两者亦是来源拐入 AI 询查与布局的企业。

时于本日，跟着 OpenAI 的异军突起，微软的借重归来，以及英伟达算力帝国的独步天下，谷歌与百度两位先驱，似有星光昏黑的迹象。

反应到老本市集之中，谷歌的市值已被微软与英伟达大幅拉开差距；百度则是遥远不冷不热，估值与市值走势继续处于历史较低区间之中。

这么的恬逸，究竟是市集审好意思的偏见，抑或两大邃古 AI 龙头确有隐情？如斯命题正成为时下一个热切课题。

四肢 AI 产业深度询查的开篇，本篇咱们将以百度为第一视角，从连年财报所详尽折射出的公司基本盘启航，通过与谷歌以及中概互联网产业趋势的比较询查，赐与破题。

01 百度谷歌比较询查 2024

先来看一下百度的基本面。

以季度数据来看，百度自 2020Q1 以来，营收规模由 225 亿增长至 339 亿，增长了 51%。就营收趋势来看，百度在当年五年间均保持了继续增长的态势。

与此同期，百度利润率保管在了相对高位，2024 中报期经调理 EBITDA 利润率达到了 27%，较五年间低点增长了约 14pct 傍边，自 2022Q2 以来保管了 9 个季度 25% 傍边的利润水平。

图：百度单季度营收、利润及利润率 , 来源：企业财报，锦缎询查院整理

分业务收入来看，百度的收入主要分为两条干线和三种业务，百度和爱奇艺两条干线核算孤立，其中百度中枢业务中，又分为以告白业务为主的在线营销收入，另一部分是以智能云、自动驾驶和移动生态等等为主的其他中枢业务。

当年五年间，百度增速最快的是其他中枢业务，营收规模从 25 亿增长至 75 亿元，增长率稀零了 200%；规模的完竣增长最多的如故在线营销业务，从 128 亿增长至 192 亿，五年间增长率约为 50%。

图：百度单季度分业务线收入，来源：企业财报，锦缎询查院整理

爱奇艺是施展最"差"的一个，五年间营减轻水了 2%，远低于百度的其他业务线。不外爱奇艺是向内动刀最狠的业务线，主营成本（制作分发渠说念等等）五年间下落了约 28%，营销和处罚的用度下落了 26%，研发用度下落了 34%，节流瘦死后的爱奇艺成为了百度的中枢利润孝敬点之一。

比较之下，天然百度中枢业务的费率也处于相对下落的态势，但下落的幅度并不昭着。本年二季度同比销售处罚用度缩减 11%，研发用度削减 4%，举座的费率较客岁同期下落 5%。

图：百度单季度费率趋势 , 来源：Choice 金融客户端

举座看下来，百度的基本面施展持重，营收获取了增长，减轻的业务线大幅度缩减了成本支拨费率和增速保持领路。

但广开言路，偏听则暗，只看百度自身的横向对比感官通晓会出现偏差，任何事物唯有放在坐标轴中对比才会体现各异。

于是咱们考取了两个坐标轴来纵向对比百度近五年的施展，一个是"孪生昆玉"谷歌，在业务线条大体一致的情况下对比；同期，又以中概互联市值 TOP10 中枢样本为补充坐标轴，在市集环境大体一致下对比。

（1）中枢坐标：谷歌

谷歌四肢百度"异父异母的孪生昆玉"，毫不是空口而谈。除了软硬一体层面谷歌领有安卓及关系生态产物上风外（百度少了一大块访佛 Google play 的软件税），其余大多数业务二者齐能找到对应的产物和业务线。

图：百度、谷歌业务线条对比，来源：锦缎询查院依据公开贵府整理

细看二者的营收结构便会发现，谷歌告白业务五年间的增速约为 128%，百度为 50%。一样四肢二者收入孝敬最多的业务，谷歌的告白业务施展要大幅开首于百度。

百度告白业务单季度复合增速约为 2.4% ——同周期内，谷歌营收规模由 383 亿好意思元增长至 847 亿好意思元，增长了 121%，单季度复合增速约为 4.8%，增速是百度的一倍以上。

图：谷歌单季度营收、利润及利润率 , 来源：企业财报，锦缎询查院整理

分业务收入中，谷歌统共的业务线，在五年间实在齐已毕了翻倍增长。

其中，谷歌云增速最快达到了 272% 以上，其次是 YouTube 告白，谷歌搜索告白是增速最慢的业务之一。举座的营收增速结构与百度访佛，唯独的不同是视频流量进口 YouTube 的增速要远高于爱奇艺。

图：谷歌单季度分业务收入 , 来源：企业财报，锦缎询查院整理

从成本端来看，百度和谷歌的费率趋势也有八分重迭。

百度单季度会按照业务线流露开支，中枢业务线资格了 2020 年至 2021 年的上扬区间，在 2021 年 Q3 后急速减轻。谷歌天然莫得流露具体业务线的成本，但举座的费率也出现了昭着的下滑，从 18% 下落至不及 12%。

图：谷歌单季度费率趋势 , 来源：企业财报，锦缎询查院整理

成本端唯独的各异，是百度单季度保管了更高的研发费率的进入。从完竣值来看，谷歌 2020Q1 于今研发用度的进入规模增长了约 79%，而百度仅为 32%。主要原因如故在于，谷歌收入增速稀释了高额的研发费率，二者在五年间齐保管了较高本事进入意愿。

图：百度、谷歌单季度研发费率对比 , 来源：企业财报，锦缎询查院整理

老本开支层面，百度未流露单季度的老本开支，但以年为单元来看，构建固定钞票类的老本开支从 50 亿增长至客岁 112 亿傍边；而谷歌单季度老本开支处于贯穿正增长的态势，从 54 亿好意思元飙升至 132 亿好意思元。需要指出的是，二者老本开支增速与 AI 时间的算力干戈有密不行分的沟通：很猛进度上反应出了二者在破局大模子本事周期的通晓力与决断力。

图：谷歌单季度老本开支趋势，来源：企业财报，锦缎整理

因此总结而言，变成谷歌与百度显赫各异的原因主要有二：

●同为流量进口，Youtube 昭着施展出比爱奇艺更高的成长性，统一时期段内 Youtube 营收从 38 亿好意思元增长至 87 亿好意思元，而爱奇艺从 2020 年于今收入孝敬实在莫得变化。

●在再行永别线崇高量的 2021-2022 年（短视频流量价值显赫反超搜索），谷歌比百度更先一步规复增长。左证谷歌电话会表述，线上零卖市集成为启动谷歌搜索复苏的中枢，跨境电商大战再行动次第踉跄的硅谷旧王铸了一幅新拐。

国内短视频电商的生意化发展相称迅猛，从营销履行，到往来物流，短视频实在切入了商品贸易的细枝小节。比较之下派系搜索关于电商贸易的切入进度，可能只是局限于传统获客了。

而国内头部电商平台月活用户增量实在齐触摸到了天花板，增量用户领路，搜索派系的流量价值天然会萎缩。而 Tik tok，Reels 的生意生态还不是很完善，跨境电商又正处于用户增经久，不管是 Shein、Temu 面前齐比较依赖传统渠说念获客。

是以百度和谷歌收入端的增速差，骨子原因好像是时期差：泰西的新型电商和跨境电商市集相对蓝海，并处在荒诞的获客期，为传统搜索和内容平台在短期内带来了不俗的增量，而经久来看谷歌和百度的搜索流量价值其实齐不才滑，并无各异。

（2）补充坐标：中概互联

再来对比一下统一市集内不同行务线的其他中概互联方向与百度的增速差。

在收入端，中概互联市值 TOP10 的企业中，百度五年间单季度营收增速排在第 8，仅微高于高基数的腾讯和网易（不及 1%），中概互联举座增速为 122.7%，百度仅为 50.5%。

在成本端，中概互联样本企业当年五年间单季度举座费率从 14.6% 增长至 17.2%，增长了 2.6pct，同周期百度从 17.2% 下落至 16.9%，减轻了 0.3pct。

在支拨端，中概互联样本企业当年五年间研发用度举座增长了 51%，百度为 32%，不外百度的研发费率为 17.3%，中概互联举座的研发费率为 5%。可见，百度的研发进入意愿如故高于大多数中概互联企业。

图：百度与中概互联五年间单季度功绩对比 , 来源：Choice 金融客户端

因此受制于规模增速差，百度其实如故脱离了互联网头部（3-4 强）的规模，本年二季度营收仅排在已上市中概互联企业（不含字节）的第 6 名，市值仅排在第 7 名。

值得一提的是，其实谷歌的市值预期也莫得那么理念念，当今估值区间仅为 20-23x，在硅谷科技"七姐妹"中名次倒数第一，比 META 还要低 5x 傍边。可见市集在未能看见立异产物进一步发展的情况下，也并不肯意给予传统搜索平台更高的估值。

总结而言，现阶段百度在两条坐标轴中莫得上风，比较谷歌国内市集并不存在电商获客的红利，比较中概互联业务增量又不及，因此处于估值低谷。

02 困斗八角笼

两个坐标对比完，咱们先从百度谷歌的共性聊一聊，为什么现阶段市集不太认同邃古 AI 巨头。

（1）"本事金叉"尚未线路

相较于其他互联网公司，百度和谷歌显赫的共性即是研发进入意愿强，不管是早期的网页搜索本事、分散式算力如故当下时兴的 AI、自动驾驶等等，百度和谷歌在各自市集齐是本事层面的前驱者。

立异和营销即是鼓吹公司成长的两个中枢成分，但营销四肢 1-100 的增长赞助，关于市集而言是很好量化的，功绩增速展现了一切。

而立异本事，是 0-1 的历程，是很难进行量化的，尤其是现如今序言渠说念的加多，投资东说念主每天濒临海量的本事更替的信息，很难阐发本事迭进对企业改日影响几成。

其实延寻基本面的底层逻辑，咱们还有一个法子去考据企业是否确凿掌合手了本事龙套的智商——对比企业发展和经济周期之间的关系。

在时间的电梯上，不管是躺着如故站着齐在上行，潮流退去才会发现谁在裸泳。

若是一个企业的增速能够无视经济周期的转向，那一定是本事立异引颈时间，何况能够已毕存效调理，也即是所谓的本事顶破周期的天花板，即本事金叉。

但若是莫得访佛的施展，时常以本事启动的企业，会碰到更大的反噬和压力。

比如在立异本事爆发期，不同的本事路子会决定本事愚弄的成败，比如在 ChatGPT 时刻出现之前，数据量和章程算法决定了自动驾驶高度，但大模子的出现设备了另一条端到端的本事路子，完全颠覆了自动驾驶的逻辑。

那么关于进入了大批老本开支，延寻 "上一代"本事路子的企业便会形成稠密的千里没成本，食之无味弃之可惜，尤其是关于上市企业而言，多方利益链制肘可能会形成系统性压力。

诚然，正如上文对比而言，百度与谷歌在两个维度均为能已毕龙套行业和周期的增速水平，因此现阶段还未能说明本事启动的上风。

（2）"金冠"的吊问

回到行文来源的问题，为什么也曾一样强项的谷歌与百度，莫得同"" AMN "（苹果微软英伟达）或" ATJ "（阿里腾讯字节）一样在某项生意、某项行状中筑起难以越过的高墙。

以百度为主视角，不绝本事金叉的论断，其实纵不雅其 25 年历程中，能够称得上组成壁垒的产物当今仍唯有搜索，而派系搜索是传统互联网初期的典型优质产物。

因此除了能够在互联网泡沫期杀出重围外，骨子是百度在很万古期内齐没能龙套互联网周期叙事。除了两次样本扩容的增量外，横向对比百度和中概互联近 20 年的营收增速，在 2008 年之后就基本没能龙套行业增长的上限。

图：中概互联和百度营收增速对比 , 来源：Choice 金融客户端

百度自身就不具备匹敌头部互联网的实力，之是以市集感官百度能够纳入头部互联网序列，一是具备完竣的先发上风，二是自古以来"行难路远，外出问问"的底层逻辑，让百度成为互联网的记号性柬帖。

但以近几年百度产物和本事推行而言，不管是内容类的百家号、贴吧知乎如故产物器具类的翻译、音乐软件，亦或是移动互联网时间的土产货生计、短视频，相较于后进原生时间更垂的产物，齐不具备任何上风，因此时常起个大早赶个晚集。

而也曾加冕中语互联网的金冠又带给了百度莫大的压力，在不管是传统互联网时间如故移动互联网时间，百度齐寄但愿于能够以此为依托搭建新的增长引擎来不负有名，因此总会付出不睬智的成本开支，最终样样齐学，样样不精。

最典型的例子即是，同病相连的老老迈谷歌在后疫情周期，齐将绝大多数老本开支放在了固定钞票侧，百度却依然付出了大批成本去收购 YY。

总结而言，搜索四肢派系时间的传统龙头，在移动时间更封闭的内容生态下丧失了流量壁垒。而百度押注的本事路子，还未出现足以撑持其龙套周期阻塞的智商。

因此相较于头部互联网企业，百度在移动时间不管作念什么业务，齐像是身处八角笼中，空手空拳大地对各方敌手，多数情况只可折戟千里沙。

老本认同进度低和迟迟未寻得第二弧线，只是困于八角笼中的势必恶果。

感性来说，AI 完竣是当年十年百度押注最为得手的领域，可能短期内有本事路子礼聘的偏差，但云诡计、搜索内容经久蓄积的算力、语料钞票百度依旧具备上风。端正 2023 年底百度如故东说念主工智能全领域专利数目最多的企业之一。

本事蓄积的隐形上风一直存在，即便在智妙手机时间过时，诺基亚和摩托罗拉在通讯本事领域蓄积的本事上风也能为其提供滚滚不断的营养供给，关于百度来说亦然一样。

天然，开枝散叶的百度毫不是寥寥千字不错素描的画像，咱们在理清举座的基本面之后，会从搜索流量、云业务、大模子本事、自动驾驶、营运和内容等多个维度继续探寻百度的上风、颓势、潜在的问题和挑战，从而以此为样本构建中语互联网传统企业 AI 周期的典型画像。

让咱们下一篇细分议题里见开云kaiyun官方网站。